Petrobras (PETR4) nas eleições: como chega a estatal
A Petrobras (PETR3; PETR4) voltou ao centro das discussões dos investidores com a proximidade das eleições à Presidência. O ciclo eleitoral começou há cerca de um mês, em meio à disparada dos preços do petróleo, e o BTG Pactual avalia que a estatal chega desta vez com posição operacional e financeira consideravelmente mais forte na comparação com períodos anteriores.
Na visão dos analistas, a companhia mantém um perfil de produção de baixo custo e crescente, um balanço patrimonial conservador e um arcabouço de governança mais robusto, amparado pela lei das estatais brasileira e por um estatuto social aprimorado.
Os analistas Rodrigo Almeida, Gustavo Cunha e Marcel Zambello, em relatório divulgado nesta sexta-feira (11), escreveram que, embora esses argumentos não eliminem totalmente os riscos políticos e de alocação de capital, o longo prazo de maturação dos projetos, um pipeline extenso e projetos robustos tornam menos provável uma deterioração súbita na alocação de capital.
No campo operacional, a produção da companhia já está acima do guidance no acumulado do ano. A Petrobras vem produzindo cerca de 2,68 milhões de barris por dia (MMbpd), acima do intervalo de 2,4 milhões a 2,6 milhões de barris por dia previsto no guidance atual, sustentada por produtividade mais forte dos poços do pré-sal, FPSOs operando acima da capacidade nominal e expansão de novas unidades.
O refino também aparece com números concretos. A estatal realiza o refino a aproximadamente US$ 135 por barril para o diesel, podendo subir para US$ 167 por barril com a nova subvenção, e US$ 101 por barril para a gasolina. Com isso, o BTG estima um fluxo de caixa ao acionista de cerca de US$ 22 bilhões, enquanto os dividendos poderiam somar aproximadamente US$ 15 bilhões, o equivalente a yields de 16% e 11%, respectivamente.
Do ponto de vista de capex, a equipe avalia que os projetos de upstream e refino parecem oferecer retornos sólidos, e a administração pode simplesmente decidir dar continuidade à estratégia focada em upstream, especialmente diante do potencial da Margem Equatorial.
O relatório também observou que os movimentos recentes na formação de preços de combustíveis geraram ruídos e enfraqueceram a credibilidade da companhia junto aos investidores. Nesta semana, a estatal anunciou um aumento adicional de R$ 0,19 por litro de gasolina, mas voltou atrás da decisão horas depois. Ao mesmo tempo, o governo determinou uma subvenção adicional de até R$ 1 por litro de diesel por meio de Medida Provisória (MP). A medida, na visão dos analistas, pode gerar um ganho relevante nos resultados, a depender da regulamentação final e da parcela capturada pela Petrobras.
Os analistas afirmaram que a administração continua coordenando de perto com o governo para preservar uma rentabilidade adequada, ao mesmo tempo em que limita o impacto dos preços internacionais sobre os consumidores, embora isso necessariamente reduza a previsibilidade das decisões comerciais.
Para o banco, há pelo menos duas questões-chave agora: se a Petrobras aumentará os preços de combustíveis após as eleições e se o governo manterá os mecanismos de subvenção durante o período eleitoral. Um ajuste pós-eleitoral é possível, apesar de não ser o cenário-base. Os analistas também mantêm premissas conservadoras e normalizadas de preços de combustíveis, reconhecendo que é pouco provável que a Petrobras realize de forma consistente os preços plenos de paridade de importação, mesmo quando os crack spreads internacionais permanecerem elevados.
Com a visão otimista, o BTG Pactual reiterou a companhia como a preferida (top pick) do setor de Óleo & Gás e ajustou para cima os preços-alvos das ações. Agora, o banco prevê PETR4 a R$ 65 no fim de 2027, o que implica potencial de valorização sobre o preço de fechamento anterior. O preço-alvo anterior era de R$ 56. Para os papéis negociados na Bolsa de Nova York (Nyse), sob o ticker PBR, o preço-alvo é de US$ 26, o que representa potencial de valorização até dezembro do próximo ano, ante os níveis atuais.