Smart Fit, Nubank e Localiza: apostas da Encore para a 3ª onda da Bolsa

Smart Fit, Nubank e Localiza: as apostas da Encore para uma "terceira onda" da Bolsa

Desde outubro do ano passado, a Encore Asset Management passou a receber mais investidores estrangeiros. Eram pelo menos quatro reuniões por semana, narra João Luiz Braga, sócio-fundador e analista da casa. "Um monte de gente vindo me perguntar sobre o Brasil, um interesse que não vejo há muitos anos", diz. As conversas esfriaram com o início da guerra entre Estados Unidos e Irã, no fim de fevereiro, mas voltaram nas últimas semanas. Braga não trata a agenda como acaso, mas como sinal de uma terceira onda de investimento estrangeiro no Brasil.

Sua leitura contraria duas ideias populares: a de que a eleição de outubro é a variável que decide o ano da Bolsa brasileira e a de que o dinheiro estrangeiro que entrou no início do ano era o teto do investimento gringo aqui.

O que é a "terceira onda" de fluxo estrangeiro na B3

Para ilustrar a tese, Braga usa a imagem de uma piscina olímpica: "se você tira cinco baldes de água dela, não faz diferença; mas, se joga esses baldes numa banheirinha chamada Brasil, é água para todo lado". Se a piscina é o mercado americano, a banheira é a B3, que vem encolhendo com recompras e fechamentos de capital, alerta o especialista.

O que mudou na piscina, segundo ele, foi o retorno de Donald Trump à presidência dos EUA. "Não importa se você gosta ou não do Trump. O que importa é o jeito que o Trump trabalha: adiciona volatilidade. Ele vai lá, bota uma tarifa, tira uma tarifa, e o investidor não gosta de incerteza".

A primeira onda, em 2025, veio de fundos que já conheciam o Brasil e aproveitaram o estresse do fim de 2024, com o dólar acima de R$ 6 e a curva de juros esticada. A segunda foi a de janeiro: R$ 26,3 bilhões líquidos em um único mês, o maior fluxo mensal da série da B3 iniciada em 2022, e mais do que os estrangeiros aportaram em 2025 inteiro. Essa onda, diz Braga, foi feita por quem não fez conta nenhuma, já que o estrangeiro veio para o Brasil via Ibovespa.

A terceira onda, que ainda não aconteceu, é diferente. "É a galera que não tá com o trabalho feito, tá estudando, mas que já esteve no Brasil". Demora mais e não tem a amplitude da segunda, argumenta, mas dura. "Esse cara, quando entrar, é muito influente. Ele coloca nos gestores". Por isso, o stock picking (escolha de ações individuais com potencial) será ainda mais importante, segundo o argumento de Braga.

O que atrai o investidor estrangeiro: descorrelação, não retorno

O que atrai esse investidor, na leitura de Braga, não é retorno, é descorrelação. "O ideal na alocação é achar dois investimentos que você gosta e que são descorrelacionados. Se são correlacionados, você só tem um trade".

Com o índice de emergentes "contaminado" por IA em mercados como Coreia do Sul e Taiwan, a diversificação para o investidor global ficou mais difícil. E é aí que o Brasil pode ganhar: "o Brasil é velha economia. A gente é uma grande fazenda com uma operação de minério".

Para o fluxo voltar com força, Braga aponta para um conceito conhecido no mercado global: o "dólar smile". Quando a economia americana vai muito bem, o dólar ganha força e o dinheiro fica lá. Quando vai muito mal, como em 2008, o dólar também fica forte, porque ninguém arrisca. O ponto ideal para emergentes é o meio.

Era ali que o mundo estava antes da guerra, diz ele, com payroll e inflação americanos piorando na margem, sem sinal de recessão. O conflito no Oriente Médio, que completou cinco meses na última terça-feira (28/07), mudou a conta: "o mercado está com receio de que a qualquer momento a economia americana entre em recessão; com isso, terminar a guerra voltou a ser um gatilho para a entrada de fluxo estrangeiro no Brasil".

Juros brasileiros e eleição: o que pesa na decisão do gringo

Os juros brasileiros também são importantes para a decisão de investir (ou não) no Brasil. "Todo gringo adora olhar para quando um ciclo de alta termina". Por isso, a reunião da próxima quarta-feira (5) será importante para o mercado.

Sobre a eleição, Braga separa a leitura local da estrangeira. Para o gestor de fora, diz, ela pesa menos do que se imagina: "muita gente que está fora interpreta a eleição como mais do mesmo ou algo melhor. Sob a ótica do fundo estrangeiro, eu não vejo a eleição como uma coisa que mudaria o cenário".

Desconto histórico: por que o SMLL mais barato que o Ibovespa não faz sentido

"Estou há 26 anos no mercado financeiro e vejo o maior desconto que eu já vi na minha vida", afirma Braga. Ele comenta a diferença entre Ibovespa e SMLL, que negociam próximos a 8,5 vezes o lucro projetado para 12 meses, quando a média histórica para o índice principal fica entre 11 e 12 vezes e é ainda maior para as small caps: "não faz o menor sentido o SMLL mais barato do que o Ibovespa", diz, argumentando que o Ibovespa carrega empresas cíclicas e bancões, que sempre negociaram a múltiplos baixos.

Braga diz que, no atual cenário, "não é na Vale que você vai ganhar dinheiro, mas nas domésticas".

Smart Fit: a maior posição da Encore

Seguindo a máxima, a maior posição da Encore hoje é a Smart Fit (SMFT3). Braga argumenta que o mercado leu o TotalPass ao contrário. "Antigamente, o mercado achava que o TotalPass atrapalhava a operação porque tirava margem", diz. Para ele, o serviço amplia a rede sem custo de capital e está fechando o desconto de preço em relação ao balcão.

O risco da tese, diz Braga, é um só: competição. Nas contas dele, a ação negocia a nove vezes lucro e nove vezes geração de caixa, com crescimento na casa de 30%.

Nubank: a segunda maior posição

A segunda maior posição da casa é o Nubank (ROXO34), onde a tese também se baseia no que Braga classifica como um erro de leitura do mercado. "Lá fora, venderam ações de software por causa da IA e o Nubank foi junto, mas quero ver você pegar sua IA e montar um Nubank".

Braga projeta crescimento de 50% no lucro do segundo trimestre e diz que o papel negocia a 11 vezes lucro. "Um banco brilhante, de pessoas brilhantes, que cresce super bem, que era queridinho e deixou de ser".

Localiza: a terceira maior posição

A terceira maior posição é a Localiza (RENT3), com uma tese baseada na estrutura de custo. "Todo mundo acha que é uma locadora de carro, e não é. A Localiza é o jeito mais barato de ter um carro", diz.

Como o custo de propriedade dela é menor que o de qualquer outro modelo, segundo Braga, ela define onde o preço fica. "Se ela quisesse, matava (a concorrência), mas aí eu acho que o Cade (Conselho Administrativo de Defesa Econômica) não ia gostar muito."

O que ela faz, argumenta, é precificar de modo a manter competidores vivos com retorno marginal próximo de zero sobre o custo de capital, enquanto opera com spread positivo. A companhia reportou ROIC (Retorno Sobre o Capital Investido) ajustado de 14,6% em 2025, com spread de 4,7 pontos percentuais sobre o custo da dívida depois de impostos.

Perguntas Frequentes

O que é a terceira onda de investimento estrangeiro na Bolsa?

É um fluxo de capital que ainda não aconteceu, segundo a Encore. Diferente das ondas anteriores, viria de investidores que já estiveram no Brasil, estudam o mercado há mais tempo e tendem a permanecer por mais tempo, influenciando gestores locais.

Por que a Encore aposta em Smart Fit, Nubank e Localiza?

A casa vê erros de leitura do mercado nesses três papéis. Na Smart Fit, o TotalPass é visto como vantagem; no Nubank, a queda junto com ações de software é exagerada; na Localiza, a tese é de estrutura de custo superior.

O que é o "dólar smile" e como afeta o Brasil?

É um conceito que descreve o comportamento do dólar: forte em cenários extremos, tanto de boom quanto de crise. O ponto ideal para emergentes é o meio, quando a economia americana desacelera sem recessão, o que favorece a entrada de fluxo para o Brasil.

Qual o risco das teses da Encore?

Na Smart Fit, o risco é competição. No Nubank, a projeção de crescimento depende da continuidade do lucro. Na Localiza, a tese depende da manutenção do spread positivo sobre o custo de capital, com a concorrência operando com retorno marginal próximo de zero.

A eleição brasileira pesa na decisão do investidor estrangeiro?

Segundo João Luiz Braga, pesa menos do que se imagina. Para o gestor de fora, a eleição é interpretada como "mais do mesmo ou algo melhor", e não muda o cenário sob a ótica do fundo estrangeiro.